SULAWESI TENGGARA — Volume transaksi saham maskapai pelat merah ini pun ikut meledak, mencapai 1,65 miliar saham dalam sehari. Pasar tampak berspekulasi bahwa penggabungan usaha dengan Pelita Air akan menjadi solusi atas persoalan keuangan Garuda yang telah lama membebani kinerjanya.
Namun, Head of Research Kiwoom Sekuritas Indonesia, Liza Camelia Suryanata, mengingatkan bahwa reli ini lebih merupakan aksi spekulatif. Ia menegaskan, status ARA belum bisa dijadikan validasi fundamental karena detail transaksi konsolidasi masih abu-abu.
"Kenaikan GIAA lebih mencerminkan speculative rerating terhadap wacana konsolidasi. Namun ARA belum bisa dianggap sebagai validasi fundamental karena bentuk transaksinya saja belum final, sementara laporan keuangan kuartal II-2026 juga belum keluar," ujarnya dalam riset yang dikutip Kontan, Senin (10/8/2026).
Manajemen Garuda Indonesia memang telah mengonfirmasi adanya pembahasan konsolidasi dengan Pelita Air, anak usaha PT Pertamina (Persero). Meski begitu, belum ada keputusan final mengenai bentuk dan mekanisme transaksi. Laporan keuangan kuartal II 2026 yang masih diaudit juga belum bisa menjadi patokan kinerja terbaru.
Data kuartal I 2026 menunjukkan tekanan yang masih berlanjut. Pendapatan memang tumbuh 5,36% secara tahunan (year-on-year/YoY), tetapi perseroan masih mencatatkan rugi bersih US$47,72 juta. Kabar baiknya, angka ini membaik 46,22% dibanding periode yang sama tahun sebelumnya.
Posisi ekuitas Garuda sebenarnya sempat membaik setelah suntikan dana segar dari private placement senilai Rp23,67 triliun pada akhir 2025. Ekuitas perseroan kembali positif di kisaran US$91,9 juta.
Persoalannya, total liabilitas perusahaan masih mencapai sekitar US$7,34 miliar pada tahun buku 2025. Beban kewajiban yang besar ini menjadi pekerjaan rumah fundamental yang tak bisa diabaikan investor.
Liza menilai, potensi konsolidasi memang membuka peluang sinergi, tetapi investor harus jeli melihat lebih dalam dari sekadar isu penggabungan. Ada tiga pertanyaan krusial yang belum terjawab: siapa entitas yang bertahan (surviving entity), berapa valuasi wajar Pelita Air, dan ke neraca siapa utang lama Garuda akan ditempatkan.
"Pertanyaan terpentingnya bukan cuma jadi merger atau tidak, tetapi siapa surviving entity-nya, berapa valuasi wajar Pelita Air, dan ke neraca siapa legacy liabilities GIAA akan ditempatkan," jelas Liza.
Jika skemanya Garuda menjadi perusahaan induk, liabilitas lama tidak otomatis pindah ke Pelita Air. Namun, risiko tetap mengintai jika struktur konsolidasi memakai mekanisme seperti cross-guarantee, cash pooling, atau kewajiban dividen besar-besaran dari Pelita Air.
"Risikonya tetap ada jika Pelita diwajibkan memberi dividen besar, cross-guarantee, cash pooling, atau akhirnya dijadikan sumber dana untuk membayar kewajiban lama GIAA," tambahnya.
Dari sisi operasional, penggabungan Garuda dan Pelita Air semestinya menciptakan efisiensi nyata di berbagai lini. Area yang berpotensi dioptimalkan meliputi jaringan rute, utilisasi armada, pengadaan bahan bakar, hingga perawatan pesawat.
Liza menekankan, efisiensi harus dibarengi perbaikan model bisnis secara fundamental. Tanpa transformasi yang jelas, konsolidasi berisiko hanya memindahkan beban dari satu entitas ke entitas lain. Ia juga menyoroti pentingnya blueprint restrukturisasi yang jelas untuk mencegah moral hazard.
"Kalau setiap kali GIAA gagal profit kemudian mendapat suntikan modal lagi atau dipasangkan dengan BUMN yang lebih sehat, maka moral hazard-nya besar karena tidak ada tekanan bagi manajemen untuk benar-benar memperbaiki kinerja," ujarnya.
Dengan fundamental yang masih rapuh dan skema konsolidasi yang belum final, investor disarankan mencermati setiap perkembangan sebelum mengambil keputusan. Reli saham yang spektakuler hari ini bisa berbalik arah sewaktu-waktu jika realisasi kebijakan tidak sesuai ekspektasi pasar.